THY'NİN BİLANÇOSU BEKLENTİNİN ALTINDA MI?

İşte Gedik Yatırım'ın Türk Hava Yolları'nın 2010 ilk yarı bilançosuyla ilgili değerlendirmesi:

Türk Hava Yolları 2010 ilk yarısında 278,3 mn TL net kar açıkladı. Beklentimiz 300 mn TL net kar idi. Şirket'in 2010 ilk yarıda net karı geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 173 yükselmiştir. Türk Hava Yolları 'un 2010 2. çeyrek sonuçlarına göre ise net karı 158,7 milyon TL olarak gerçekleşerek geçen döneme göre 4 kat yükselmiştir.

Şirket'in 2010 1.yarı cirosu geçen yılın aynı dönemine göre 24 yükselerek 3743 milyon TL olarak açıklandı. Türk Hava Yolları için 2010 2. yarı cirosu beklentimize paralel 3671 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.

2010 ilk yarı sonuçlarına göre Şirket'in FVAÖK'ü geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 21 düşmüştür. Çeyrek bazda bakıldığında ise geçen yılın aynı çeyreğine göre yüzde 20 düşerek 255 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2010 1. yarı FVAÖK'ü beklentimiz olan 330 milyon TL'nin yüzde 9 altında 299 mn TL olarak gerçekleşmiştir.

FVAÖK marjı geçen yıl %12,5 seviyelerinde iken, bu yılın ilk yarısında %8 olarak gerçekleşti.

Özellikle maliyet kalemlerinden akaryakıt giderleri Şirket'in toplam satış maliyetindeki payı %33'dür. Jet yakıtı fiyatları geçen yıla göre %36 artış göstermiştir. 2009 6 aylık ortalama jet yakıtı fiyatı 770 TL/ton iken, 2010 6 aylık ortalama fiyat 1048 TL/ton seviyelerinde gerçekleşti.

Şirket'in uçak ve yedek motorları için 2010 ikinci çeyrekte 142 milyon TL değer düşüklüğü zararı oluştu. Ayrıca Şirket 2010 toplu iş sözleşmesinde 2009 yılına ilişkin ücretlere yaklaşık %6 oranında zam yapmıştı. 2009 ücret artışı sonucu oluşan 51,3 milyon TL fark 2010 2.çeyrekte gider olarak yazıldı. Böylelikle net kar piyasa beklentisinin altında gerçekleşti. (Cnbc-e beklenti: 336 Mn TL) Şirket'in toplam satış gelirlerinin yüzde 20 'lik kısmını yurtiçi satışları yüzde 80'lik kısmını ise yurtdışı satışlar oluşturmaktadır. Bu dönemde yurtiçi satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 17 artarken, yurtdışı satış gelirleri ise yüzde 29 yükselmiştir.

2010 ilk yarıda iç hatlarda yolcu sayısı 2009'un ilk yarısına göre %20 artmış ve doluluk oranı ise 0,9 puan artarak % 76,1 olarak gerçekleşti.

Dış hatlarda ise 2010 ilk yarıda yolcu sayısı %19 yükselirken, yolcu doluluk oranı 4,6 puan artarak %71 olarak gerçekleşti. Dış hat kargo posta faaliyetleri de %57 artarak 152 bin tona yükseldi.

Şirketin 2010 yılında satış gelirlerinin, 2009'a oranla %25 yükselerek 8805 milyon TL düzeyinde oluşmasını, FVAÖK'ün ise, 2009'a göre %7 yükselerek 1276 milyon TL olmasını beklemekteyiz.

2010 yılı net kar beklentimiz ise 2009 yılı karına oranla %41 yükselerek 787 milyonTL olacağı yönündedir. Şirket için 2010 yılı tahmini rakamları ile hesaplamış olduğumuz piyasa çarpanları 5,8x F/K, 1,2x PD/DD, 5,2x FD/FVAÖK ve 0,8x FD/Satışlar düzeyindedir. Türk Hava Yolları için hedef fiyatımız 6,08 TL olup yüzde 27 yükselme potansiyeli ile önerimiz Endeks üzeri getiridir.